“社会融资规模”将成经济调控新指标

　　继央行在2011年年度工作会议提出“保持合理的社会融资规模”后，在1月17日召开的国务院全体会议上，国务院总理温家宝再次强调“保持合理的社会融资规模和节奏”。

　　“社会融资规模”这一概念的提出有什么特别的意义，对于监管层制定货币政策以及整个宏观经济调控措施将产生哪些影响。《法治周末》记者就相关问题采访了中国政法大学财税金融法研究所所长刘少军。

　　M2无法全面反映社会融资现状

　　《法治周末》：央行今年没有提出明确的信贷目标，而是强调“社会融资规模”，国务院在全体会议上也强调了“保持合理的社会融资规模和节奏”，为什么会出现这种变化？

　　刘少军：一直以来，传统的银行信贷投放是社会经济活动最主要的融资通道，而目前的实际情况是，除银行信贷为市场提供资金外，股市融资、信托、债券市场的发展也非常迅速，而且这些方式融资的比例也在不断上升。在这种情况下，如果还是强调信贷指标，就不能完全反映出整个社会的融资情况，也会弱化建立在M2、信贷指标基础上的货币政策的调控效果。

　　《法治周末》：也就是说，调控政策有可能被消解掉？

　　刘少军：是的。随着资本市场的发展，一些企业完全可以通过资本市场来规避货币信贷政策的调控。以去年国家对房地产市场的调控为例，国家采取了提高第二套住房房贷首付比例和利率的方式，但房地产企业通过自筹资金及信托等方式筹集到了大量资金，使政府对房地产市场的调控效果受到限制。

　　所以很有必要将直接融资、间接融资等融资方式都纳入监管的范围，并在此基础上制定宏观经济的调控措施。

　　《法治周末》：长期以来，我国的货币政策是以广义货币供应量(M2)为中介指标的。

　　刘少军：对。过去，我们是以M2作为货币政策的中介指标。M2主要由M1(现金+企事业活期存款)和居民储蓄存款以及企事业定期存款组成。M2是一个时点指标，在我国社会融资主要依靠银行体系来实现的情形下，能够基本反映出社会流动性，大致衡量和预测一个特定周期内的经济活跃程度。作为央行，可以时刻掌握这个数据，并运用三大政策工具(存款准备金率、利率、公开市场操作)及时对市场进行调整，这对中国宏观经济政策的制定具有重要的参考意义。

　　《法治周末》：现在监管层强调“社会融资规模”这一概念，并酝酿采用“社会融资增速指标”部分替代M2的职能，是不是表明M2指标在当下衡量融资时有一些缺陷？

　　刘少军：目前，直接融资规模的不断扩大、社会融资渠道也在不断增多，以M2作为政策中介指标的缺陷也就愈发明显。以民间融资为例，近年来，民间融资的规模不断扩大，还催生了一些地下钱庄，这些钱庄具有类似于银行的创造货币的功能，但是由于地下钱庄目前一直处于非法状态，其创造的货币并不进入M2的统计范畴，这就导致M2在衡量社会融资时有了偏差，M2越来越无法清晰地描述和反映实际经济的运行状态。所以，单纯地依据M2指标通过调控银行信贷来控制流动性，调控的效果非常有限。

　　社会融资规模指标即将登场

　　《法治周末》：对经济运行状态的全面且清晰地表述对货币政策的制定而言非常重要。那么，社会融资都将包含哪些领域的融资？

　　刘少军：社会融资是一个非常宽泛的概念，包括了银行信贷、证券市场融资、信托、债券、小额贷款、民间融资等多个领域。

　　《法治周末》：较之M2，社会融资规模指标更能全面地反映经济运行状态吗？

　　刘少军：和M2相比，社会融资规模指标囊括了各种渠道的社会融资规模，能够更为全面地反映社会融资情况，监管层在运用宏观政策调控工具时就更具针对性，而且调控也将更富有成效。从另一方面讲，掌握和确定整个社会融资规模也有助于测算和设定同社会经济发展相适应的银行信贷目标，使央行在管理流动性过剩和高通胀时更有的放矢。

　　《法治周末》：新指标的提出是否是在释放一种政策信号：旧的M2指标要退居次席了？

　　刘少军：作为一个指标体系的建立是一个非常复杂的过程。就数据来源而言，像证券市场、信托这些数据比较好统计。而像民间融资，尤其是地下钱庄，长期游离于法律监管之外，这一块的融资规模不好统计。

　　再者，这一指标也是第一次提出，之前也没有相应的历史参照数据，所以还需要花费大量的人力对近几年的社会融资规模运用倒推、估算的方式加以确定。所以在这个指标体系正式建立之前，在制定货币调控政策时，还需要重视M2的参考价值。

　　《法治周末》：无论是M2还是今年新提出的“社会融资规模”，央行均未提出一个量化的指标，那么，央行是否还会有其他的手段来引导银行的信贷投放？

　　刘少军：金融危机期间，国务院确定了4万亿刺激经济计划，银行信贷规模大幅度攀升，2009年信贷规模为9.6万亿，2010年为7.94万亿，而这其实是信贷投放的非正常状态。

　　今年央行没有明确提出明确的信贷目标，一方面是由于今年我国宏观经济面临着更为复杂的环境，不好确定具体的指标;另一方面，也可以看出监管层在对银行信贷，包括对整个货币的调控都将更加灵活化、市场化，从而引导整个经济逐渐恢复到正常状态。比如在银行信贷投放的调控方面，央行将弱化窗口指导等行政手段，而通过资本充足率、存贷比、动态拨备率等指标来指导信贷投放。

　　由于目前的经济环境较为复杂，央行未公布一个具体的量化指标，而是运用了“把好流动性总闸门，引导货币信贷总量合理增长，保持合理的社会融资规模”的笼统表述，这也可能导致市场主体预期的紊乱。